亞馬遜股價預測：325美元樂觀情境對比210美元悲觀情境（AMZN）

若將Anthropic的首次公開發行（IPO）申報文件僅視為6月估值調整的放大版，那便是讀錯了重點。路透社於9月29日報導，該實驗室的機密招股說明書載明，Anthropic承諾在2026年5月至2036年4月期間向亞馬遜支付1,100億美元，「無論實際使用量為何」，這是一項涉及六家合作夥伴、總額達5,180億美元計畫的一部分，當中約80%為不可取消條款。就在五天前，Anthropic與Akamai簽署了一份為期七年、金額116億美元的CPU合約，並可再擴大90億美元，因此同一週內既為AWS訂單流設下了底線，也開了一道側門。亞馬遜（NASDAQ: AMZN）於9月29日收報246.67美元，較本欄9月14日採用的253.54美元收盤價下跌6.87美元，跌幅2.7%。以此為基準，FinanceFeeds訂出未來12個月的區間：樂觀情境325美元、基準情境280美元、悲觀情境210美元。

與9月15日一文的落差是刻意為之。該文以1,904億美元的帳面價值與340美元／190美元的區間作為主軸，因為該估值調整在GAAP盈餘中所佔的份量，遠大於AWS本身的貢獻。而此次招股說明書並未抹去這項資產，而是列出了一筆最低支付金額；Akamai一案則顯示CPU需求存在被搶走的可能。若將1,100億美元平均分攤到十年，每年約為110億美元，約佔AWS年化營收1,690億美元的6.5%。而Akamai的承諾金額每年約17億美元，且屬於CPU而非Trainium晶片。一個是底線，一個是缺口。325美元／280美元／210美元這個區間，正是在246.67美元收盤價與2027年調整後每股盈餘10.48美元的基礎上，下修了樂觀情境以反映缺口風險，並上修了悲觀情境以反映底線保障。

亞馬遜（NASDAQ: AMZN）關鍵數據

• AMZN於2026年9月29日收報246.67美元，較2025年12月31日收盤價230.82美元上漲6.9%，較8月3日收盤價284.02美元下跌13.2%——Nasdaq歷史股價，2026年9月29日
• Anthropic的招股說明書載明，將於2026年5月至2036年4月期間向亞馬遜支付1,100億美元，無論使用量為何均須支付，並至少向Google支付1,111億美元——路透社，2026年9月29日
• 該申報文件顯示，未來十年將與六家合作夥伴共支出至少5,180億美元，其中約80%屬不可取消或無論使用與否均須支付——路透社，2026年9月29日
• Akamai與Anthropic簽署一份為期七年、金額116億美元的CPU承諾合約，可再擴大90億美元，並附帶最多約可認購Akamai公司5%股權的認股權證——Akamai，透過GlobeNewswire發布，2026年9月24日
• 亞馬遜與Google在2025年為Anthropic帶來47%的銷售額，約為近46億美元中的21.6億美元，並收取約3.51億美元的分銷費用——路透社，2026年9月29日
• 59位分析師目標價平均為329.54美元，最低230美元，最高405美元；調整後每股盈餘2026年為8.15美元，2027年為10.48美元——標普全球，經由stockanalysis.com，2026年9月28日
• 同一數據系列顯示，2026年自由現金流為負340.18億美元，而2026年營收為8,284.9億美元——標普全球，經由stockanalysis.com，2026年9月28日

過去兩週亞馬遜股票的變化

自7月30日以來，營運數據並未改變。淨銷售額為2,006億美元，成長20%；營業利益為275億美元，成長43%。AWS營收為422億美元，成長36.7%，年化營收達1,690億美元，訂單積壓達4,960億美元。Andy Jassy表示，2026年現金資本支出約為2,200億美元，較先前預估的2,000億美元上調，原因是記憶體成本上升，而且仍不足以應付2026年及2027年的需求。FinanceFeeds隔日已報導此次上調。9月15日之後的文件所描述的是客戶端，而非新一季的財報。

9月24日，Akamai宣布Anthropic承諾在七年內投入116億美元用於CPU工作負載，可再擴大90億美元，並附帶最多約可認購Akamai公司5%股權、行使價為111.33美元的認股權證。目前約2%已可行使，每再投入30億美元，可行使比例再增加約1%。Akamai將投入約55億美元資本支出，並將2026年資本支出上調約17億美元（含記憶體支出），但2026年該協議不會帶來任何營收。此舉屬於CPU業務，並不會取消AWS的Trainium業務，但確實為亞馬遜原本希望自行保留的業務引入了第二家供應商。

9月29日，路透社報導了該招股說明書內容：未來十年將與六家合作夥伴共支出至少5,180億美元，其中約80%無論容量是否使用均須支付。底線金額分別為：與Google的1,111億美元、與亞馬遜自2026年5月至2036年4月的1,100億美元，以及與微軟的314億美元，三者合計2,525億美元。若支出未達門檻，該申報文件指出Anthropic必須向Google補足差額，路透社表示與亞馬遜的條款相似。切勿將這1,100億美元簡單疊加在4,960億美元的訂單積壓之上——該積壓金額中原本就已包含亞馬遜先前所稱「超過1,000億美元」的Anthropic承諾。真正的新聞點在於，這筆費用如今已有明確的最低金額。亞馬遜與Google在2025年也承擔了Anthropic 47%的銷售額，約為21.6億美元。AMZN於9月25日收報249.67美元，9月29日收報246.67美元。

我們目前預計2026年現金資本支出約為2,200億美元。記憶體成本上升將這個數字從先前預估的約2,000億美元向上推升。即便達到這個金額，我們在2026年仍無法擁有足夠產能滿足所有需求，而我相信這個情況在2027年也同樣會成立。

亞馬遜執行長Andy Jassy於第二季財報電話會議發言，2026年7月30日。

重點速覽：這項新資訊同時是底線也是缺口。與亞馬遜之間的1,100億美元已成合約約定，而116億美元的CPU業務則流向了Akamai。

亞馬遜、AWS與華爾街的反應

亞馬遜尚未發布新的資本支出指引，也未對該申報文件發表評論。路透社表示公司婉拒回應。最新的營運聲明來自7月30日的財報電話會議：產能短缺將持續至2027年，2028年的需求已可預見，人工智慧晶片與自研晶片的年化營收皆已超過250億美元。Jassy所提到AWS未來可能成為兆美元營收規模業務的說法，屬於長期展望。未來12個月的關鍵問題在於，2,200億美元的資本支出指引是否會在第三季財報中維持不變，以及AWS內部是否真能吸收這1,100億美元的最低承諾。

自9月15日以來，除了最低目標價之外，華爾街的目標價大致維持不變。羅斯柴爾德雷德本（Rothschild & Co Redburn）分析師Alexander Haissl於9月21日維持「持有」評級與230美元目標價，TipRanks報導。這個數字如今已成為標普全球59位分析師調查中的最低目標價。9月3日時，前一篇文章所引用的42位分析師調查中，最低目標價為250美元，平均目標價為332.45美元。9月30日，stockanalysis.com顯示平均目標價為329.54美元，中位數330美元，最低230美元，最高405美元，評級為「強力買進」。最低目標價下調了20美元，變成一個較收盤價低6.8%的「持有」評級。

Pivotal Research分析師Jeffrey Wlodarczak於9月21日維持「買進」評級與333美元目標價。富國銀行分析師Ken Gawrelski於9月25日、即Akamai消息公布隔日，維持「買進」評級與338美元目標價。伯恩斯坦分析師Mark Shmulik於9月28日維持「買進」評級與320美元目標價。美國銀行分析師Justin Post於9月14日重申「買進」評級與320美元目標價。沒有一位分析師因CPU合約或無論使用與否均須支付的條款而下調目標價。在股價接近247美元的情況下，320至338美元這個目標價群集，仍反映著6月AWS加速成長時的樂觀預期。

FinanceFeeds的325美元樂觀情境正落在這個群集之中，比Post與Shmulik的目標價高出5美元，比329.54美元的平均目標價低4.54美元。華爾街的核心觀點其實對應本文的樂觀情境，而非基準情境。Haissl的230美元目標價仍是華爾街目標價之一，比本文悲觀情境高出20美元。標普全球截至9月28日的同一頁資料顯示，調整後每股盈餘2026年為8.15美元、2027年為10.48美元，而2026年淨利為1,401.0億美元。淨利數字背後，仍隱含著9月15日一文所引用12.88美元估值調整項目的影響。本文的估值倍數計算則採用10.48美元。以收盤價計算，AMZN目前本益比為2026年調整後每股盈餘的30.3倍，以及2027年的23.5倍。

Anthropic正推動人工智慧革命的發展，我們非常榮幸他們選擇了Akamai的能力來大規模建置與營運人工智慧基礎設施。

Akamai共同創辦人暨執行長Tom Leighton博士，於公司9月24日的新聞稿中表示。

重點速覽：華爾街329.54美元的平均目標價，實質上是頂著「市場共識」外衣的樂觀情境。唯一低於收盤價的目標價，是Redburn的230美元「持有」評級。

數據、估值倍數與情境分析表

以246.67美元計算，AMZN在2026年較2025年底收盤價230.82美元上漲6.9%，較2025年9月30日的219.57美元上漲12.3%。以截至7月22日流通在外股數10,786,313,572股計算，市值約為2.66兆美元。自9月中以來的走勢屬於緩步下滑，從9月21日的258.45美元跌至9月29日的246.67美元，並未因Akamai消息的公布而出現跳空缺口。

標普全球於9月28日更新的數據系列顯示，調整後每股盈餘2026年為8.15美元、2027年為10.48美元，對應2026年淨利1,401.0億美元、自由現金流負340.18億美元。今年營收為8,284.9億美元，明年為9,482.2億美元。9月15日一文所引用的12.88美元，是受估值調整項目拉高後的數字，對應的2027年每股盈餘則為10.40美元。以下估值倍數計算均採用10.48美元。這筆現金流出，正是基準情境維持在低於華爾街平均目標價水準的主要原因。

每一個情境目標價，皆以單一估值倍數乘以10.48美元計算得出。樂觀情境為31.0倍，即324.88美元，設定為325美元，上漲31.8%。這相當於將目前2026年調整後每股盈餘30.3倍的估值倍數，直接套用至2027年盈餘，前提是AWS成長率維持在35%以上區間、資本支出維持在2,200億美元水準，且IPO不會對投資部位估值造成衝擊。基準情境為26.7倍，即279.82美元，設定為280美元，上漲13.5%：這是由目前23.5倍估值重新評價後的結果，而非回到30倍的水準，因為自由現金流仍為負值，而CPU需求已出現第二家供應商。悲觀情境為20.0倍，即209.60美元，設定為210美元，下跌14.9%，反映的是若IPO估值不如預期，估值倍數將出現壓縮。此情境仍高於2月收盤價198.79美元，因為合約底線的存在，使得「需求全面崩潰」並非合理的情境假設。

依25/50/25的權重加權計算，機率加權目標價為273.75美元，較收盤價高出11.0%。個別券商所發布的具名目標價並未納入此表。329.54美元的平均目標價，較280美元的基準情境高出約15%，原因在於自由現金流預測仍維持負值。

重點速覽：以2027年調整後盈餘計算，該股目前本益比已達23.5倍。本篇亞馬遜股價預測的基準情境，反映的是溫和的估值重估，而非全新業務成長動能。

AWS訂單積壓背後的資本結構張力

Anthropic所承諾的最低支付金額，對亞馬遜而言是訂單積壓中的資產，對Anthropic自身而言則是帳上的負債。該實驗室2025年營運虧損超過80億美元，而營收不足46億美元。若實際使用量未達門檻，差額仍須支付，這對AWS而言唯有在Anthropic有能力支付的前提下才具意義。截至2025年底，現金及短期投資為202.8億美元，而十年期最低支付承諾則遠高於此。連結兩者的橋樑，正是IPO以及亞馬遜、Google等既有投資人已投入的資金。

根據亞馬遜10-Q季報，該投資部位於6月30日的帳面價值為1,904億美元。若上市估值較低，其他收入項目將受到衝擊，如同第二季505億美元收益一度拉高該項目一樣。該申報文件已載明鎖定期條款，因此公開發行價格雖會檢驗帳面估值是否合理，但在上市首日並不會立即帶來現金流入。截至6月30日，長期債務為1,289億美元，較2025年底的656億美元大幅增加。目前資本支出建置規模仍為2,200億美元，資金來源為營運現金與舉債，而私募估值在GAAP盈餘中所扮演的角色仍相當吃重。

路透社引述招股說明書內容，點出當中的利益重疊問題：亞馬遜、Google與微軟同時身兼投資人、客戶、雲端服務供應商、分銷商與競爭對手多重角色，彼此的誘因「未必完全一致」於Anthropic的利益。2025年約3.51億美元的分銷費用，正是這些平台從21.6億美元市場銷售額中抽取的分成。Akamai複製了這種「股權換產能」的模式，附帶最多約5%股權的認股權證。這筆交易中出現第二家供應商，並不會動搖AWS的根基，但確實再添一項理由，說明一旦景氣循環反轉，這種「循環式互惠」的估值溢價將會被市場打折看待。

電力供應議題也與這些合約緊密相關。美國眾議院於9月16日以417票對3票通過《電費用戶保護法案》（Ratepayer Protection Act），FinanceFeeds已有相關報導，規定大型資料中心用電負載須自行承擔電網相關成本。亞馬遜與Vistra簽署的20年期購電協議——自2027年底起，最多可從Comanche Peak核電廠取得1,200百萬瓦電力——正是AWS試圖在這場爭議之外自行鎖定電力來源的方式之一，詳見9月8日的報導。路透社同樣於9月15日報導，FinanceFeeds亦有詳細說明，指出AWS在遭受伊朗攻擊後，無法恢復巴林及阿聯酋部分地區的部分資料。9月18日提起的一宗集體訴訟，另有專文報導，指控業者協同放緩前沿模型的開發進度。

重點速覽：「無論使用與否均須支付」的條款，唯有在客戶具備支付能力的前提下，才能真正對AWS有所助益。Anthropic在2025年的營運虧損金額甚至超過其營收，而其現金儲備僅為202.8億美元。

接下來會發生什麼，以及哪些因素可能牽動整個區間

根據目前已公開的文件，未來可能出現三條發展路徑，各自將牽動區間中不同的部分。

其一，是預計於10月下旬公布的第三季財報。管理層的指引為營收介於1,970億至2,020億美元之間，營業利益介於225億至265億美元之間。若AWS成長率維持在第二季36.7%的水準或以上，且訂單積壓自4,960億美元的基礎上進一步攀升，則代表這1,100億美元的最低承諾正逐步被更龐大的訂單規模所吸收，屆時基準情境有望上移至300美元附近，其計算依據為28.6倍乘以10.48美元約等於300美元。反之，若AWS成長率降至30%以下，而現金資本支出仍維持在2,200億美元，則Akamai這筆合約看起來將不再只是一道「側門」，而更像是業務分流的開端，屆時基準情境恐下移至250美元附近，相當於同一盈餘數字的23.9倍。

其二，是IPO掛牌本身。據InvestmentNews引述路透社報導，消息人士預期發行時間將落在11月期中選舉之後，Anthropic則婉拒置評。路透社也曾報導，該公司尋求的估值接近2兆美元。這將直接檢驗目前帳面上1,904億美元的投資部位估值是否合理，但並不代表該投資部位的實際價值，就等於2兆美元估值中某個未公開持股比例所對應的金額——10-Q季報中並未明確揭露亞馬遜確切的持股比例。若掛牌價格印證了目前的帳面估值，將支撐325美元的樂觀情境成立；反之，若上市時程延至年底之後，或估值貼近5月那輪9,650億美元的水準，則將透過損益表傳導，把股價推向210美元的悲觀情境。FinanceFeeds曾於8月報導這項2兆美元估值目標的相關內容。

其三，是資本支出走向。Jassy已將2026年資本支出上調200億美元，理由是記憶體成本上升，而Akamai也因同樣的零組件成本，額外增加了約17億美元的自身資本支出。若亞馬遜下一次更新的資本支出指引超過2,200億美元、卻未伴隨相應的訂單積壓成長，那麼目前負340.18億美元的自由現金流數字將進一步惡化，屆時26.7倍的估值倍數將顯得過於樂觀。反之，若該指引維持不變，樂觀情境的估值上限將止步於2027年調整後盈餘的31倍——這正是本篇亞馬遜股價預測所設定的樂觀情境上限，而非回到340美元的水準。

常見問題

未來12個月亞馬遜股價預測為何？

以2026年9月29日收盤價246.67美元為基準，FinanceFeeds對亞馬遜股價的預測為：基準情境280美元（上漲13.5%）、樂觀情境325美元（上漲31.8%）、悲觀情境210美元（下跌14.9%），權重分別為50%、25%與25%。經機率加權後的目標價為273.75美元。此預測採用2027年調整後市場共識每股盈餘10.48美元計算，屬於情境分析範疇，並非買進或賣出該股票的投資建議。

為何目標價較9月15日一文有所調整？

9月15日一文以253.54美元收盤價為基準，設定樂觀、基準、悲觀情境分別為340美元、290美元與190美元。本次更新將樂觀情境下修15美元、基準情境下修10美元，同時將悲觀情境上修20美元。原因在於，招股說明書首度公開揭露了亞馬遜此前未曾公開的1,100億美元最低支付門檻，而Akamai的CPU合約也顯示，部分需求確實可能被分流至AWS之外。此外，目前股價也較先前的參考價低了6.87美元。

Anthropic向亞馬遜承諾支出多少金額？

根據路透社2026年9月29日的報導，該機密招股說明書指出，Anthropic計劃在2026年5月至2036年4月期間，無論實際使用量為何，向亞馬遜支出1,100億美元。類似條款也適用於其向Google承諾支付的至少1,111億美元。加上向微軟承諾的314億美元，三大雲端服務最低支出承諾合計達2,525億美元。若平均分攤至各年度，亞馬遜部分每年約為110億美元，約佔目前AWS年化營收的6.5%。

華爾街分析師對AMZN有何看法？

根據stockanalysis.com於2026年9月30日查核的標普全球資料，59位分析師給出「強力買進」的整體評等，平均目標價為329.54美元，中位數為330美元，最低230美元，最高405美元。羅斯柴爾德雷德本（Rothschild & Co Redburn）分析師Alexander Haissl的評等最低，截至9月21日維持「持有」評級與230美元目標價。以上均屬華爾街目標價，與前文所述FinanceFeeds的樂觀、基準與悲觀情境分屬不同範疇。

亞馬遜的自由現金流是否為負值？

截至2026年第二季末，過去十二個月的自由現金流為淨流出76億美元。stockanalysis.com所引用的標普全球數據系列顯示，2026年全年自由現金流預估為負340.18億美元。2026年現金資本支出指引約為2,200億美元，較先前約2,000億美元的水準上調，主因是記憶體成本上升及產能擴充需求增加。正是這項現金流缺口，使得即便AWS單季成長率高達37%，280美元的基準情境仍低於329.54美元的華爾街平均目標價。

免責聲明：本文屬於分析文章，並非投資建議。文中所列價格情境僅為示意性質，係根據截至2026年9月30日可取得之公開申報文件、公司聲明及市場數據所作，並不構成買進或賣出任何證券之建議。股票投資可能導致虧損，包括本金全部損失之風險。